Daily Archives: 07/03/2025

การที่กิจการกำหนดการจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูงหรือต่ำ ถือเป็นข้อมูลข่าวสารประเภทหนึ่งที่ใช้ส่งสัญญาณไปยังนักลงทุน ดังนั้น ทฤษฎีที่ใช้อ้างอิงคือ Information Signaling สมมติฐานของ M&M ข้อหนึ่งคือ ผู้บริหารและนักลงทุนได้รับข้อมูลข่าวสารที่เกี่ยวข้องกับแนวโน้มของธุรกิจ ตลอดจนข้อมูลภายในบริษัทเหมือนกัน ซึ่งในความเป็นจริงแล้ว ผู้บริหารย่อมทราบถึงข้อมูลภายในเกี่ยวกับแนวโน้มและผลประกอบการของบริษัทมากกว่านักลงทุนภายนอก ดังนั้น หากบริษัทจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูงกว่านักลงทุนคาดหวังก็เปรียบเสมือนว่าผู้บริหารส่งสัญญาณเกี่ยวกับกำไรในอนาคตของกิจการจะสูงขึ้น ซึ่งมากพอที่จะทำให้กิจการเติบโตในระยะยาว ตลาดหุ้นจะตอบสนองต่อสัญญาณนี้ผ่านทางราคาหุ้นสามัญ กล่าวคือ ราคาหุ้นสามัญจะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามการที่กิจการจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูงนักลงทุนอาจเห็นว่าสัญญาณดังกล่าวเป็นไปในทิศทางลบ คือ กิจการอาจไม่มีโครงการที่น่าลงทุนแล้ว ราคาหุ้นสามัญก็อาจลดลงภายหลังการประกาศจ่ายเงินปันผลก็เป็นได้ หรือหากกิจการประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตราที่ต่ำ นักลงทุนอาจถือว่าเป็นสัญญาณจากผู้บริหารว่าในอนาคตกิจการมีโครงการลงทุนที่น่าสนใจ จึงประกาศจ่ายเงินปันผลน้อย ราคาหุ้นสามัญอาจสูงขึ้น หรือหากนักลงทุนถือว่าเป็นสัญญาณในทางลบ คือ คาดว่ากำไรของกิจการในอนาคตจะลดลง…

นอกจากทฤษฎี Dividend Irrelevance และ Bird-in-the-hand แล้ว ยังมีอีกหนึ่งทฤษฎีที่นำเรื่องภาษีเข้ามาร่วมอธิบายนโยบายเงินปันผลคือ Tax Preference นักลงทุนแต่ละคนอาจมีความต้องการเงินปันผลที่แตกต่างกัน นักวิชาการที่สนับสนุนทฤษฎีนี้มีสมมติฐานว่า นักลงทุนต้องการให้บริษัทจ่ายเงินปันผลในอัตราที่ต่ำ เนื่องจากเหตุผลหลัก 2 ประการคือ             1) อัตราภาษีที่แตกต่างกัน โดยปกติอัตราภาษีของเงินปันผลที่นักลงทุนต้องจ่ายให้รัฐบาลจะสูงกว่าอัตราภาษีจากการซื้อขายหลักทรัพย์ ทฤษฎีนี้จึงสนับสนุนแนวคิดที่ว่านักลงทุนต้องการให้กิจการเก็บกำไรสะสมไว้ลงทุนต่อในโครงการต่างๆ ซึ่งจะทำให้เกิดกำไรแก่กิจการและราคาหุ้นจะสูงขึ้นในอนาคต เมื่อนักลงทุนตัดสินใจขายหุ้นและได้รับส่วนต่างราคาหุ้นก็จะทำให้นักลงทุนเสียภาษีในอัตราที่ต่ำกว่าการได้รับเงินปันผล             2) ระยะเวลาเสียภาษีที่แตกต่างกัน นักลงทุนจะต้องเสียภาษีทันทีหากได้รับเงินปันผล แต่ภาษีที่เรียกเก็บจากการขายหุ้นจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อนักลงทุนตัดสินใจขายหุ้นออกไป ดังนั้น ความแตกต่างนี้จึงเป็นการชะลอเวลาในการเสียภาษีของนักลงทุน ในกรณีของประเทศไทยนักลงทุนไม่ต้องเสียภาษีจากกำไรจากการขายหุ้นหรือ…

นอกจากทฤษฎี Dividend Irreverence ที่ได้อธิบายไว้ใน Blog ความรู้ก่อนนั้น ยังมีอีกทฤษฎีหนึ่งที่มักถูกนำไปอ้างอิงในการปฏิบัติ ตลอดจนงานวิจัยที่เกี่ยวข้อง ทฤษฎี Bird-in-the-hand Myron Gordon และ John Lintner ได้เสนอทฤษฎีนี้โต้แย้งทฤษฎีของ M&M ว่านโยบายเงินปันผลมีผลต่อต้นทุนเงินทุน กล่าวคือ หากกิจการจ่ายเงินปันผลในอัตราที่ต่ำ จะทำให้ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น เนื่องจากผู้ลงทุนย่อมมีความเชื่อมั่นต่อผลตอบแทนที่ได้รับในรูปของเงินปันผลมากกว่ากำไรจากส่วนต่างราคาหุ้น ในทางตรงกันข้ามหากกิจการกำหนดจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูง ต้นทุนเงินทุนจะต่ำ หรืออาจกล่าวได้ว่า ผู้ลงทุนเห็นว่าความเสี่ยงที่เกิดจากเงินปันผลที่พวกเขาควรจะได้รับจะน้อยกว่าความเสี่ยงที่เกิดจากกำไรส่วนต่างราคาหุ้นนั่นเอง